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税收政策对私募基金的影响探究

来源:原创论文网 添加时间:2020-02-27
  摘要
  
  作为我国建设多层次资本市场的重要补充机制,私募股权投资基金能短期内聚集巨额的社会资本,能推动创新创业型企业的股本市场化,引领民间资本投向国家战略新兴产业和重点区域板块。在私募股权投资基金的发展历程中,为营造良好的社会经济环境而促进其健康快速发展,我国政府制定并出台了相关法规政策,旨在规范私募股权投资基金的发展。税收政策作为宏观调控的重要经济手段之一,对私募股权投资基金、投资者以及被投资企业的行为决策有着十分重要的影响。适当的税收优惠可以从正面发挥其激励效应,使得私募股权投资供给与需求的双增长,振兴实体经济。但因为私募股权投资基金在我国存续期较短,金融监管与税收激励方面法律法规滞后,私募股权投资基金的发展过程中仍存在不同组织形式税负差异、亏损分担与跨期弥补时限较短等问题,导致其发展速度仍不能满足国内实体企业需求。因此研究私募股权投资基金以及税收对私募股权基金的激励等问题,对资本市场进一步完善、我国产业结构转型升级以及供给侧结构性改革等无疑具有重要的战略意义。

税收政策对私募基金的影响探究
  
  本文基于私募股权投资基金相关的税收政策,研究私募股权投资基金在不同组织形式下的的税收负担,并从数理模型的角度,推导分析税收政策对私募股权投资基金的供求双方、资本成本以及投资风险等的影响路径。最后应结合本国私募股权投资基金的发展实际,因地制宜改进相应税收优惠政策,注意不同组织、不同投资方式、不同行业以及区域间的私募投资的税收负担差距,采取多元化税收激励方式,建立长期股权投资的税收激励制度等,为我国私募股权投资的发展提供良好的税收政策保障。
  
  关键词:  私募股权投资积极;税收政策;税收激励。
  
  Abstract
  
  As an important supplementary mechanism for building multi-level capital markets in China,private equity investment funds can gather huge amounts of social capital in a short period of time, which can promote the marketization of equity in innovative and entrepreneurial enterprises, and lead private capital to invest in national strategic emerging industries and key regional sectors. In the development process ofprivate equity investment funds, in order to promote a healthy and rapid development of a good social and economic environment, the Chinese government has formulated and issued relevant laws and regulations to regulate the development of private equity investment funds. As one of the important economic instruments of macroeconomic regulation and control, taxation policy has a very important impact on the behavioraldecisions of private equity funds, investors and invested companies. Appropriate tax incentives can positively exert its incentive effect, making the private equity investment supply and demand double growth and revitalizing the real economy.
  
  However, because the private equity investment fund has a short duration in China, the laws and regulations on financial supervision and tax incentives lag behind. In the development of private equity investment funds, there are still different forms of tax differences, loss sharing and short-term compensation time limits. The problem has caused its development speed to still not meet the needs of domestic entities. Therefore,studying the issues of private equity investment funds and tax incentives for private equity funds will undoubtedly have important strategic significance for the further improvement of the capital market, the transformation and upgrading of China's industrial structure, and the supply-side structural reform.
  
  Based on the tax policy related to private equity investment funds, this paper studies the tax burden of private equity investment funds in different organizational forms, and deduces the path of influence of tax policy on the supply and demand sides of private equity funds, capital costs and investment. Finally, in combination with the actual development of the domestic private equity investment fund, we will improve the corresponding tax preferential policies according to local conditions, pay attention to the tax burden gap of private investment in different organizations, and adopt a diversified tax incentive to establish long-term equity. The tax incentive system for investment, etc., provides a good tax policy guarantee for the development of private equity investment in China.
  
  Key words:   Private Equity Fund ; Tax policy;Tax Incentive。
  
  1 绪论
 
  
  1.1 选题背景与研究意义。
  
  1.1.1 选题背景。

  
  随着我国经济进入调整期,面临着产能过剩、增速减缓、缺乏增长动力和传统产业结构转型等巨大任务,十九大提出“深化供给侧结构性改革,建设现代化经济体系,必须把发展经济的着力点放在实体经济上”,因此,从金融领域的建设规划来说,需要充分发挥资本市场投融资机制的作用,有效引导社会资本投向实体经济。
  
  私募股权投资基金作为多层次资本市场的重要组成部分以及企业股本市场化的补充机制,为我国经济产业结构转型升级提供了必要的技术创新与资金支持,私募股权投资基金以丰富管理经验、广阔的人脉关系、雄厚的资金实力等有效地缓解了目标投资企业成长过程中遇到的融资、管理困难等,以其专业化服务和投后管理的独特优势,为目标企业提供公司治理等增值升值服务。但由于我国私募股权投资基金发展时间较短,金融监管与税收管理方面法律法规滞后等,私募股权投资基金的发展过程中仍然存在不同组织形式下税负分担不公、投资者重复征税、亏损分担与跨期弥补时限较短等问题,导致其发展规模、发展速度脱节于国内实体企业的投融资需求,未能充分发挥其对优化我国广大初创型中小高新技术企业的融资结构及提振民营经济的作用。因此,必须对私募股权投资基金实施更多的政策优惠,为解决其发展过程中遇到的瓶颈,以发挥私募基金对经济发展的积极效应。
  
  从宏观视角看,税收政策作为政府宏观调控的重要经济杠杆,施行何种税收优惠政策以及优惠力度如何,都象征着国家对于某一领域扶持或者抑制的态度,企业从事投资经营活动,应该考虑这种大势研判;从微观视角看,税收负担、税收政策与税收激励都是私募股权投资基金投资决策的重要考量因素,只有项目的未来预期收益大于投资风险或者投资成本时,私募股权投资基金才会深度介入。
  
  因此,为解决私募股权投资基金发展过程中遇到的瓶颈,需要对我国私募股权投资基金的税收政策及其具体的税收激励效应路径进行深入研究,探讨如何更好发挥税收激励政策,以税收激励政策引导私募股权投资发展。
  
  1.1.2 研究意义。
  
  (1)理论意义。

  
  对于私募股权投资基金的研究,学术界关注热点大多是从其经济作用、治理结构、投资管理、退出路径等基金内部进行方面研究的,而从基金的外部环境,特别是研究政府的税收激励政策问题这个角度的文献比较少。基于此,本文将选取现行私募股权投资基金的税收政策与激励问题作为研究视角,分析政府税收政策与优惠政策对私募股权投资企业组织形式以及供需关系、资本成本、投资风险等税收方面的影响,致力于对税收优惠政策与私募股权投资基金组织形式之间关系进行理论研究,探讨税收激励政策影响私募股权投资基金的效应路径,分析现阶段制约私募股权投资基金进一步发展的税收影响因素,从理论上研究税收政策是如何影响私募股权投资基金的成本、风险及预期收益,进而引导更多的民间资金进入私募投资领域。
  
  (2)现实意义。
  
  资本投资渠道不畅是制约中国实体经济自主创新发展的重要瓶颈。私募股权投资基金是继银行信贷融资、证券市场公开融资之后的第三大类融资方式,以无需担保、效率高等优点成为企业在无法获取证券市场及银行融资情况下的首选融资方式。21 世纪国家经济发展战略提出“发挥多层次资本市场的融资功能,大力发展创业投资和股权投资,实施促进战略性新兴产业发展、激励企业技术创新的财税政策”,本文基于国家经济发展战略需要,从税收优惠与税收激励路径的角度研究私募股权投资基金,充分运用税收政策规范私募股权投资基金,以实现运用税收工具对优化资源配置、引导产业结构升级、促进科技创新的引导与调控作用。
  
  1.2 文献综述。
  
  1.2.1 国外文献综述。

  
  国外对私募股权投资基金领域的研究较早,在私募股权投资基金的组织形式、影响因素、风险投资与税收关系以及财税政策应发挥怎样的作用都有过深入的研究和探讨。
  
  关于私募股权投资基金组织形式的研究,Sahlman WillianA(1990)基于美国历史上私募基金实际操作案例,论述美国私募股权投资基金从进入投资行业到退出方式等私募投资模式的整个运作流程,结论是有限合伙制独特优势使得其自80 年代后在美国广泛推行。Gompers & Lemer(1998)认为可将投资者丰厚的资本与基金管理人的管理才能有效结合,构建一种契约关系,充分发挥基金管理人的专业投资知识,同时为被投资企业提供投资决策、管理咨询服务等投后管理增值升值服务,为有效解决委托代理产生的问题,基金管理人应该获得基金附带收益激励性报酬作为超额回报。Gompers & Lenier(1999 在研究施乐公司时发现公司制私募股权投资基金完善的法人治理结构、明确企业战略目标等优势,更容易使得私募股权投资基金投资成功,同时认为应该结合具体情况综合考虑投资项目成功的概率,组织形式只是其中一个因素。TyKvova(2003)认为有限合伙制私募股权投资基金也存在很多弊端,如在实践中无法把握最合适的机遇投资使得退出有困难等。?关于私募股权投资基金发展因素的研究,JoshLemer(1997)认为欧洲私募股权投资基金由于受政策环境的影响,在 20 世纪 80 年代至 90 年代发展缓慢,与此相反,美国由于在金融方面的税收优惠扶持,再加上发达金融市场外部环境,私募股权投资基金发展迅速,同时根据实证研究认为有关退出政策对私募股权投资基金影响可能具有决定性。Gompers & Lemer(1998)从金融市场融资的视角,研究资本利得税、研发支出扣除、GDP 增长率、人口增长等对私募基金发展规模的影响程度。Megginson(2004)认为私募股权投资基金的发展与国家的软文化实力,包括政治法律体制、风俗习惯习俗等存在密切关系。Alexander Ljungqvist& Matthew Richardson 等(2007)通过实证研究表明,长期投资供需、投资风险偏好、资本市场信用状况、金融制度建设等因素对私募项目投资决策、投资数额、投资趋向等产生影响较大。
  
  关于税收政策在私募股权投资基金发展过程中的作用,Peoerba(1987)研究资本利得税与私募股权投资基金资本成本的关系,认为税率的下降将会刺激社会对风险资本的投资需求。Friedman(1989)认为美国税收政策税率的变化与风险投资规模的变化呈负相关,税率下调将会刺激私募股权投资规模的扩大。
  
  Keuschnig & Nielsen(2000)从微观经济学的角度研究风险投资行为,其认为个人所得税会对风险投资家的职业选择与投资决策产生很大的影响。Keuschnig等(2004)研究了美国政府在私募股权投资基金领域实施的财税优惠政策的效果,税收优惠会通过直接与间接两种方式对私募股权投资产生影响,而且认为税收抵扣等间接方式相比于直接财政补贴将会造成福利的损失较少。PehrjohanNorbxk,Lars Person,Joacim(2010)认为因为存在税收优惠与税收激励等法律规定,相比于其他组织形式的投资者,更容易保障公司制私募股权投资基金的股东权益。同时又提出税收优惠实质上并不影响并购成本,因此,并购资产的价值与税收政策无关。
  
  1.2.2 国内文献综述。
  
  国内学术界对有关私募基金税收优惠与税收激励方面的研究分析一定程度的发展,但大多数还处于早期探索阶段,局限于“风险投资”金融投资视角,未与宏观经济实际运行情况相互同步。与国外的研究视角相异,国内学术界偏重于对基金组织形式、私募股权投资对投资企业的影响以及税收政策等角度来研究。
  
  关于私募股权投资基金组织结构的研究,石峰,张健(2002)认为经济制度与市场发育程度对私募股权投资基金组织形式影响较大,在私募股权投资基金初创阶段政府应多扶持,可以采取事业制度;初具规模时,应该建立完善的法人治理结构,主要采用公司制;待到臻于完善时,风险投资日益成熟,可选择普遍采用有限合伙制。宋晓燕(2008)认为公司制私募股权投资基金虽治理结构完善,但时容易出现委托代理风险、双重征税、运行成本高、投资决策效率低等问题,因此,有限合伙制和信托制(契约型)更具运行相对组织优势。李晓楠(2011)通过实例论证,提出实际中在平衡基金管理人与投资者之间委托代理信息不对称方面,有限合伙制私募具有独特优势,能贯彻私募股权投资的“税收透明体”原则,解决公司制双重征税的问题。
  
  关于私募股权投资对投资企业的作用方面,王巍(2007)研究了在目前存在发债、贷款等多种融资方式下的融资效率,私募股权投资消除企业间信息不对称,扩大外部融资规模,更有利于中小企业的发展。张蔚虹和周庆文(2006)研究认为私募股权投资基金不断垂青于互联网行业投资的原因,是由于互联网行业存在技术快速变现形成产业而带来超额回报,而且投后管理会带来优秀的管理人才、先进的商业模式、扩展性业务升级与强大的行业竞争力。
  
  陈见丽(2012)进行计量实证研究,认为企业的经营管理绩效与私募股权投资数额之间呈显着正相关性,吸纳私募投资情况下,企业在上市前后的经营绩效都要明显高于没有吸纳私募股权投资的企业经营绩效。
  
  关于完善私募股权投资基金税收政策研究,黄凤羽(2001)指出我国风险投资的税收优惠应该分针对风险投资基金与被投资企业两种来实施。郭庆旺和罗宁(2001)认为在增值税、企业所得税和个人所得税等三个主要税种决定了我国私募股权投资基金的税收激励政策。李建华(2002)提出了一种滞后税种,即是在私募股权投资项目结束后或补偿或征纳的税种,从宏观上来调整私募股权投资基金的收入,不至于让政府承担投资失败的损失。冯冰(2003)指出针对私募股权投资基金的税收优惠政策,需要解决不同组织下双重征税现象,适度调整投资所得税,同时以间接税收优惠为主,辅助直接税收优惠等。李青云(2007)研究了信托制私募股权投资的优劣势,认为信托制形式不可替代,我国应该实施相应的税收激励政策,着力发展信托制私募股权投资基金。唐峻(2009)认为应全面仔细评估有限合伙制私募基金的操作程序,即使组织形式存在差异,私募基金应该采取税负相对公平的政策。黄光耀(2012)建议借鉴发达市场经济国家对风险投资基金管理的优势,再考虑私募股权投资基金投资期间整体收益状况以及收回投资时实际获利情况,适时推出资本利得税制度。
  
  1.2.3 文献评述。
  
  私募股权投资基金的经济学研究集中在私募股权投资基础知识、私募股权本土化、私募股权投融资、私募股权实战及案例等方面,梳理国内外现有文献可知,学术界对私募股权投资的税收问题研究集中在以下几点:
  
  一是多从“风险投资”角度研究私募股权投资发展问题,鲜有以“税收”角度研究私募股权投资基金税收管理问题。二是多以“税收法律”“税收政策”少以“税收激励”“税收成本”作为税收对私募股权融资影响作用的研究视角。三是局限于税收政策对私募股权投资行为影响的浅层次文字论述,而忽视从理论推导方面论证税收激政策对私募股权投资基金资本成本、投资风险与预期收益之间进行研究。
  
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  1.3 研究方法及创新点、不足
  1.3.1 研究方法
  1.3.2 创新点与不足
  
  2 私募股权投资基金基础知识
  
  2.1 私募股权投资基金概念
  2.2 私募股权投资基金特点
  2.3 私募股权投资基金类型
  2.3.1 风险投资基金
  2.3.2 私募股权投资基金
  2.3.3 并购基金
  2.4 私募股权投资基金组织形式
  2.4.1 公司制私募股权投资基金
  2.4.2 有限合伙制私募股权投资基金
  2.4.3 信托制(契约型)私募股权投资基金
  
  3 私募股权投资基金税收相关理论基础
  
  3.1 私募股权投资基金的纳税义务
  3.2 私募股权投资基金的税收原则
  3.3 私募股权投资基金的财税理论分祈?
  3.3.1“类外部性”
  3.3.2 税收主体理论与实质课税
  3.4 私募股权投资基金的财税政策工具
  3.4.1 财税政策工具种类
  3.4.2 税收激励政策的优越性
  
  4 私募股权投资基金税收激励的路径分析
  
  4.1 私募股权投资的供给—需求模型
  4.1.1 私募股权投资供给与需求的含义
  4.1.2 私募股权投资供给方实行税收激励的效应
  4.1.3 私募股权投资需求方实行税收激励的效应
  4.1.4 私募股权投资税收激励下的市场均衡
  4.2 私募股权投资的乔纳森标准资本成本模型
  4.2.1 私募股权投资的资本成本
  4.2.2 私募股权投资增值税与所得税税收激励分析
  4.2.3 不同税收优惠方式资本成本分析
  4.3 私募股权投资的风险资产模型
  4.3.1 不考虑税收因素的风险资产模型
  4.3.2 考虑税收因素的风险资产模型
  
  5 不同组织形式私募股权投资基金的税收政策研究
  
  5.1 不同组织形式私募股权投资基金纳税特点
  5.2 不同组织形式私募股权投资基金投资者税负分析
  5.2.1 公司制投资者税负
  5.2.2 有限合伙制投资者税负
  5.2.3 信托制投资者税负
  5.3 税后投资回报率分析
  5.3.1 公司制投资者税后投资回报率
  5.3.2 有限合伙制投资者税后投资回报率
  5.3.3 信托制(契约型)投资者税后投资回报率
  5.4 我国私募股权投资基金的税收优惠政策评析
  5.4.1 私募股权投资基金税收优惠纳税主体
  5.4.2 私募股权投资税收优惠所涉税种?
  
  6 私募股权投资基金税收激励方面存在的问题研究
  
  6.1 缺乏统一税制规范,不同组织形式税负不均衡性
  6.2 不同投资方式下投资者税收负担不均衡
  6.3 亏损跨期弥补时限较短,不符合私募长投特点
  6.4 税收优惠地域性与产业性限制私募投资多元化发展
  
  7 完善我国私募股权投资基金税收激励的政策
  
  7.1 明确私募股权投资税收透明体性质,均衡税负
  7.2 直接优惠与间接优惠相结合
  7.3 合理分担亏损,延长结转时效

  7.4 行业优惠与区域税收优惠结合

  由私募股权投资的供需模型可知,对私募股权被投资企业实行税收优惠,同样可以促进私募股权投资的发展,由于政策性规划,而被投资企业偏重于被投资行业或者被投资地区。政府对私募股权投资基金的税收扶持,建议重点突出行业性税收优惠政策,其次辅之区域性税收优惠政策,逐步均衡东、中、西部不同区域间税收政策差异,促进私募股权风险投资的多元化。

  《企业所得税法》、《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》等文件,重点倾斜对象为种子期、天使期、初创期等高新技术型、应用新型中小微企业,未来随着私募股权投资产业的发展成熟,其投资范围不会只局限于上述领域。因此,只要有利于新能源开发、节能环保类、技术创新应用、环境治理、产业结构优化等相关公共领域,都应该享受以私募股权投资方式从事风险投资的税收优惠,以鼓励我国私募股权投资基金拓展投资领域、投资范围与方向。

  ? 目前区域性税收优惠政策有两种方式:按照科创园、保税区、经济开发区等经济功能区域制定的优惠政策和按照行政管辖地理区域制定的优惠政策。这两种区域性优惠政策对现阶段经济情况发展是有必要的,但是随着区域均衡发展,应保持政策的协调性和系统性,逐步缩小区域性优惠差异。在区域性税收优惠政策方面,既要保持地方政策与国家政策的有效衔接,又要满足区域因地制宜发展私募股权投资的特色需要,避免地方政府利用私募股权投资的税收自由管理权进行恶性税收竞争。

  综上所述,需要适时制定一整套较为行之有效的私募股权投资基金税收法律规范体系,涉及到私募股权投资基金的投资方与被投资方、私募组织形式税负差异、被投资目标企业或者行业、投后退出渠道、直接与间接方式投资等税收问题,做到行业性优惠与区域性税收优惠相结合,区域与全国有效衔接,促进私募投资多元化发展。

  参考文献

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